Mimořádné tříleté půjčky samozřejmě nejsou jediným nástrojem měnové politiky ECB. Centrální banka nadále používá jako svůj hlavní nástroj týdenní repo operace, které doprovázejí tříměsíční a roční půjčky. Navíc ECB v rámci stabilizace situace na trzích dosud nakoupila státní dluhopisy zemí eurozóny za 219 miliard eur a kryté dluhopisy, jimiž se financují zejména evropské banky, za dalších 64 miliard. Pokud byla ECB dlouho obviňována z příliš malé snahy při hledání cesty z tíživých důsledků dluhové krize, pak není chyba na straně ECB, ale spíše jejích kritiků. Za poslední čtyři roky se celková bilance ECB nafoukla na dvojnásobek a po započtení posledních operací již patrně překračuje hranici tří bilionů eur. Před deseti lety nedosahovala ani 800 miliard.
Primárním cílem mimořádné tříleté půjčky je snaha eliminovat riziko přesunu dluhové krize z veřejných financí do bankovního sektoru. Naprostá většina bank v eurozóně je závislá na dluhovém financování a se svými dluhopisy na trhu soupeří s dluhopisy vlád. Tím, že si banky zajistily více než bilion eur s tříletou splatností, jsou pro většinu z nich vyřešeny problémy s dluhovým financováním do roku 2014. Reakce trhu potvrzuje splnění tohoto cíle: akcie bankovních titulů včera stoupaly, CDS na dluhopisy bank klesaly. Pozitivní vliv se přelévá i na trhy se státními dluhopisy: po včerejší operaci ECB klesaly výnosy italských i španělských dluhopisů.
Důležitou otázkou zůstává, zda se tyto peníze dostanou do reálné ekonomiky. Prozatím se tak děje ve velmi omezené míře. Objem úvěrů v eurozóně aktuálně meziročně roste jen o 1,1 procenta, růst objemu peněz měřený agregáty M1 až M3 se drží mezi dvěma a 2,5 procenta. Kde tedy ty peníze končí? Zpátky na účtech u ECB, kam si banky velkou část nově získaných prostředků ukládají. Proto jsou prozatím liché obavy z inflace.
Měnová politika nyní neplní svou standardní úlohu stimulovat ekonomiku v recesi, která letos eurozónu čeká. Podařilo se jí ovšem alespoň omezit obavy z problémů v bankovním sektoru a zastavit šíření dluhové krize do důležitých velkých ekonomik na jihu Evropy. To není málo. Nejde sice o léčbu problému, koňská dávka analgetik ale dává čas. A to je cenná věc.
Autor je hlavním ekonomem Patria Finance
