Lékárníci od Dr. Maxe si půjčí od českých domácností. Kolik jim dají vydělat, určí i Trump

Osm a půl procenta inkasují letos už třetím rokem ti z investorů, kteří na sklonku roku 2023 byli dost rychlí na to, aby dosáhli na dluhopisy lékárenského řetězce Dr. Max. Bondy v bílém plášti bývají ostře sledovanou investorskou událostí. Zdaleka ne každá investice v sobě totiž kombinuje triviálně pochopitelný byznys model lidové značky, skupinové zázemí jedné z nejbohatších finančních skupin v zemi a výnos, který na rozdíl od některých ostatních zvučných jmen emitentů nepůsobí jako ekonomický sarkasmus. Nyní Dr. Max chystá drobným hráčům další překvapení. Ke smůle investorů je ale letos už všechno jinak. 

„Retailové dluhopisy plánujeme nabízet na roční bázi, a to zpravidla na podzim,“ uvádí mluvčí skupiny Penta Tomáš Weiss s tím, že konkrétní výnos i časování vydání dluhopisů budou poplatné primárně situaci na trzích. Záměrem bude trefit takové časové okno, které bude pro emisi nejvýhodnější. „Zohledňujeme především makroekonomické a geopolitické prostředí, stejně jako možnosti efektivního využití kapitálu. Retailové dluhopisy jsou pouze jednou částí naší diverzifikované strategie financování, takže máme plnou flexibilitu v načasování i struktuře emise,“ dodává Weiss. Plán vydat retailové dluhopisy už ostatně naznačila výroční zpráva Dr. Mux Funding za loňský rok. 

Lékárník už vyrazil pro peníze do českých domácností vícekrát. Naposledy v roce 2024 nabídl investorům balík bondů již s podstatně nižším výnosem 6,75 procenta, což odpovídalo poměrně dramatické proměně makroklimatu poté, co na půdorysu Česka a potažmo i světa odezněla inflační vlna vyvolaná pandemickou a později energetickou krizí po roce 2020. Načasovat optimálně emisi a určit její výnos přitom nebude letos jednoduché.

Zcela zásadní bude očekávaná míra inflace. Zatímco ještě zkraje roku svět předpokládal cenové uklidnění, blízkovýchodní šarvátky otočily kormidlem. Pokud prach nad Íránem nesedne dostatečně brzo, emise se může lékárenské síti dramaticky prodražit. Pro investory to ale může znamenat příslib lepšího úroku. Zatím naposledy investorům skupina loni nabídla roční výnos 6,2 procenta. 

„Myslím, že zde bude muset dojít k růstu nabízeného kuponu. Od poslední emise vzrostly tržní sazby i výnosy českých státních dluhopisů,“ uvádí expert Capitalinked Radim Dohnal. Krom situace na trzích bude muset skupina podle něho zvažovat, kolik si ještě může půjčit. „I když lékárny jsou relativně anticyklické, je třeba vést vedle složité geopolitiky v úvaze i zvyšující se zadlužení lékárenské sítě,“ dodává. Za současných okolností by považoval za adekvátní a investorsky akceptovatelný výnos 6,5 procenta ročně. Čas přitom nahrává spíše investorům než lékárníkovi. 

Jak zaplatit strach z inflace

Do kalkulace emise ale vstupuje geopolitika ovlivňující tuzemskou inflaci. „Čím větší nejistota panuje ohledně inflace, tím vyšší výnos musí emitent nabídnout, aby si udržel komfortní poptávku,“ soudí analytik společnosti Purple Trading Petr Lajsek. Pokud by firma přišla například s výnosem kolem pěti procent, jak podle něho naznačují některé odhady vycházející z optimistického scénáře poklesu sazeb platného ještě na počátku roku, může narazit.

„Zároveň ale platí, že Dr. Max má oproti řadě jiných emitentů výhodu v reputaci a v předchozí zkušenosti investorů,“ dodává Lajsek. Jde podle něho o faktory, kvůli nimž mohou kupci část požadované prémie za geopolitiku zčásti odpustit. „Investoři jsou ochotni akceptovat o něco nižší výnos než u méně známých jmen, ale rozhodně ne za cenu toho, že by šli proti makroekonomické realitě,“ dodává Lajsek.

Firmě ale bude hrát do karet fakt, že psychika cílové skupiny poptávky funguje tak trochu odlišně od chování velkých institucionálních investorů. „Vzhledem k tomu, že emise bude mířit na retailové klienty, tak očekávám, že prémie za geopolitiku bude minimální,“ uvádí portfolio manažer Cyrrusu Tomáš Pfeiler. 

Síti hraje do karet i solidně se rozvíjející byznys. "Dr. Max má za sebou relativně kvalitní finanční výsledky a optikou zisku EBITDA firmě kontinuálně roste ziskovost, což přirozeně tlumí celkovou prémii požadovanou investory," zdůrazňuje analytik J&T Banky William George Kubik.

Ekonomové se nicméně shodují na tom, že poptávka po firemních dluhopisech známých jmen je v Česku aktuálně extrémní. „Česká ekonomika expanduje a zdejší investoři mají dostatek volných prostředků,“ zdůrazňuje ekonom Finlordu Boris Tomčiak. V minulém roce se doslova zaprášilo po dluhopisech určených pro drobné investory firem jako TV Nova, CSG či třeba Emma Finance.