ČNB zřejmě zvýší sazby už v červnu, finanční trhy tiše přehodnotily svá očekávání

Konec vyčkávacího režimu České národní banky může přijít dříve, než se ještě donedávna zdálo. Naznačuje to alespoň poslední vývoj na finančních trzích. Korunový peněžní trh od začátku blízkovýchodního konfliktu ve svých cenách zahrnoval zvýšení úrokových sazeb ČNB v průběhu letošního roku. Ještě minulý týden ale viděl relativně nízkou šanci na to, že by se bankovní rada odhodlala k utažení měnové politiky už v červnu. 

Tomu ostatně nahrávala i komunikace bankovní rady, která spíše zdůrazňovala poměrně komfortní situaci současného nastavení měnové politiky a vyčkávací přístup. Ani písemný zápis z posledního měnověpolitického jednání v květnu nenasvědčoval tomu, že by se mezi centrálními bankéři formoval konsensus ohledně utažení měnové politiky v blízkém horizontu. Akutní potřebu zvyšovat úrokové sazby podle zápisu tehdy nevnímali hned tři radní. 

Rada míní, trhy mění

Finanční trh se ale nyní od této interpretace evidentně odchyluje. To odráží takzvaný FRA 1x4 kontrakt (forward rate agreement), který zjednodušeně reflektuje hodnotu tříměsíční referenční sazby PRIBOR za jeden měsíc, která se striktně odvíjí od nastavení dvoutýdenní repo sazby ČNB a očekávání ohledně jejího bezprostředního vývoje. 

Jenom od začátku tohoto týdne, k datu 3. června, zmíněný kontrakt narostl o 13 bazických bodů, čímž efektivně z velké části docenil zvýšení sazeb o 25 bazických bodů na zasedání ČNB v tomto měsíci. Pozoruhodné je, že k razantnímu přehodnocení šancí došlo spíše nenápadně v prostředí, kdy nepřicházely komentáře z centrální banky ani kurzotvorná data z české ekonomiky. 

Co „říká“ kurz koruny

Čistě mechanicky ceny na finančních trzích tak implikovaly, že se tříměsíční sazba PRIBOR na začátku července bude pohybovat nad úrovní 3,7 procenta, což je oproti současné úrovni o více než 10 bazických bodů výše. Tento zlom v očekávání podnítil i obchodní aktivitu na české koruně, která se navzdory geopolitickým tlakům těšila přílivům a dostala se tak do blízkosti nejsilnějších úrovní od začátku roku, blíže k 24,20 CZK/EUR. 

Posilování koruny před zasedáním ČNB je ale v poslední době poměrně častým jevem. Na vzorku měnověpolitických zasedání od roku 2024 v časovém okně dvaceti obchodních dní před a po zasedání česká koruna většinově posílila. Její průměrný zisk v tomto okně dosahoval zhruba 0,2 procenta, nebo 0,5 procenta měřeno mediánem. 

Sazby se budou zvyšovat dříve

Poslední vývoj tak ukazuje, že roste přesvědčení o tom, že materializace inflačních rizik v české ekonomice nakonec dotlačí většinu bankovní rady ČNB ke zvýšení sazeb v blízkém horizontu. Zveřejněný mírnější meziroční růst spotřebitelských cen o 2,1 procenta v květnu ale očekávání do jisté míry zchladil, rizika však přetrvávají. 

Mezi zmíněná rizika lze řadit jak protahující se blokádu Hormuzského průlivu, tak i pravděpodobné výraznější uvolnění fiskální politiky, k němuž otevřelo dveře nedávné rozvolnění pravidel rozpočtové odpovědnosti. Pokud se zmíněná očekávání naplní, ČNB by tak navázala na ECB, která úrokové sazby pravděpodobně zvýší již příští týden. ČNB by se tak v rámci středoevropského regionu stala alespoň dočasně unikátem. V případě polské ani maďarské národní banky totiž investoři zatím zvýšení sazeb v nejbližších měsících tolik nevyhlížejí.