Optimismus, který se rozšířil na finančních trzích od poloviny července, se ukázal být jen prázdninovým flirtem. Zásadním tématem zůstává inflace a s ní spojený výhled úrokových sazeb. Pokles cen některých komodit a první o něco nižší inflační čísla v USA trhy vyhodnotily jako bod obratu v politice centrálních bank. Po zvýšení úroků, které už je naplánované na podzimní měsíce, měla přijít stabilita sazeb a už během prvního pololetí 2023 poměrně čilý návrat úroků na nižší úrovně.
Setkání centrálních bankéřů, které se koná každoročně na konci srpna v americkém Jackson Hole, využilo vedení americké centrální banky k vyjasnění komunikace. Opakovaně zdůraznilo, že inflace se dostala na nepřijatelně vysokou úroveň a je nyní zdaleka nejdůležitější veličinou, na kterou se centrální bankéři soustředí. Snížit inflaci nepůjde bez přiškrcení poptávkové strany ekonomiky. Za vysokou inflací bezpochyby stojí také problémy na straně nabídky (následky koronavirových omezení, geopolitický konflikt vyvolaný Ruskem), ale centrální bankéři nemohou nečinně přihlížet situaci, kdy emisí levných peněz povzbuzená poptávka u mnoha druhů zboží a služeb převyšuje nabídku.
S touto argumentací by patrně nesouhlasilo nové vedení České národní banky, které nyní spíše navrhuje inflaci „vyčekat“, tedy tolerovat inflaci do té doby, než nabídková strana ekonomiky povstane z popela. Konsenzus vedení amerického Fedu však pomyslně oponuje tím, že déletrvající inflace může vést k tomu, že spotřebitelé si na vyšší inflaci zvyknou a zahrnou ji do svých budoucích rozhodnutí. Bojovat s inflací, která se dostane ekonomice „pod kůži“, stojí v součtu mnohem více než podrobit ekonomiku krátkodobé šokové léčbě.
Investice v časech krve a slz:
Co ze současné situace vyplývá pro ceny finančních aktiv? Dává nadále smysl část investic držet ve formě krátkodobých vkladů a profitovat z vyšších úrokových sazeb. Pokud věříme odhodlání amerických centrálních bankéřů, dává rovněž smysl postupně a při poklesech cen akumulovat dlouhodobější státní dluhopisy. Cílené utlumování ekonomiky a obavy z recese naopak budou ještě patrně míchat cenami výnosových aktiv, jako jsou reality, akcie či podnikové dluhopisy.
Autor je portfolio manažer J&T Investiční společnosti
