Česká národní banka od začátku roku postupně prodává část devizových rezerv v rámci takzvané normalizace měnové politiky. Kromě toho přistoupila k devizovým intervencím po vpádu Ruska na Ukrajinu. Koruna během několika dní oslabila téměř o sedm procent. ČNB bránila kurz v okolí 25,90 koruny za euro. Objem intervencí nebyl ve finále velký, ale centrální banka tím dala jasně najevo, že další oslabení koruny nedopustí.
Můžeme se ptát, proč ČNB neintervenovala i po vypuknutí pandemie, když kurz tehdy atakoval hladinu 28,00 koruny za euro. Odpověď je jednoduchá. Na začátku roku 2020 jsme se nepotýkali s dvoucifernou inflací, a proto nebylo nutné korunu uměle posilovat. Slabá domácí měna zdražuje zboží dovážené ze zahraničí, což přispívá k růstu inflace. To je situace, kterou si teď ČNB nemůže dovolit.
V minulosti byla ČNB naposledy aktivní na devizovém trhu v letech 2013 až 2017. Cílem tehdejšího intervenčního režimu bylo oslabení koruny kvůli hrozící deflaci. ČNB nenechala korunu posílit pod 27,00 koruny za euro. Prakticky to znamenalo, že na trhu nakupovala eura a prodávala koruny. Kurzový závazek byl českou obdobou kvantitativního uvolňování. ČNB během tohoto režimu nakoupila kolem 75 miliard eur.
Kurzový závazek a jeho výsledky jsou dodnes diskutovaným tématem. Je zřejmé, že vytištěné koruny podpořily ekonomiku a přispěly k cenové stabilitě. Slabá koruna současně vyhovovala exportérům, protože jejich zboží bylo levné v zahraničí, což zvyšovalo jejich konkurenceschopnost.
Na druhé straně mohla situace přispívat k menším ambicím exportérů v oblasti produktivity, inovací a technologického pokroku. Nadměrná likvidita rovněž nafukovala bublinu na dluhopisovém a nemovitostním trhu.
Nominální kurz koruny má dlouhodobě tendenci spíše posilovat, a proto bude ČNB z držení devizových rezerv realizovat ztrátu. ČNB kupovala eura za 27,00 koruny. Předpokládejme, že je nyní prodává za 24,50 koruny. Na každém zobchodovaném milionu eur tak ČNB ztratí 2,5 milionu korun. Centrální banka namítá, že se jedná pouze o účetní ztrátu, kterou uhradí z budoucích zisků. Vzhledem k objemu nakoupených eur bude banka ztrátu umazávat několik desítek let. Nehledě na to, že by své zisky mohla odvádět do státního rozpočtu.
Autor je analytikem WCA Holdingu
