Tomáš Pfeiler: Britské bondy přilévají olej do inflačního ohně | E15.cz

Britské bondy přilévají olej do inflačního ohně

Ruch na ulici u Bank of England
Ruch na ulici u Bank of England
• 
ZDROJ: CC BY-SA 3.0: Safa Abdul Rasul - Wikimedia Commons

Tomáš Pfeiler

Sdílet na Facebook Messenger Sdílet na LinkedIn
Vstoupit do diskuze
0

Existuje celá plejáda věcí, které považujeme za naprostou samozřejmost a následně se zděšením zjišťujeme, že samozřejmé nejsou. Jeden příklad ze světa financí – každý investor takřka automaticky počítá s robustní a prakticky nezničitelnou strukturou trhu globálních vládních dluhopisů. Epizody akutního stresu jako erupce covidové pandemie v březnu 2020 nebo současné peripetie kolem britských daňových škrtů však poukazují na znepokojivé vnitřní nerovnováhy.

Co se vlastně ve Velké Británii odehrálo? Nová vláda nešťastně načasovala oznámení daňových škrtů. Jejich celková výše 45 mi­liard liber přitom nepůsobí astronomicky. Narazila však na nový tržní režim, kdy centrální banka čelí pádivé inflaci a nemůže již poskytovat kontinuální infuze likvidity. Proto se ohlášení „mini-budgetu“ setkalo s toxickou investorskou reakcí a výnosy vládních bondů vyletěly prudce nahoru.

Britští správci peněz, zejména penzijní fondy, využívají řady zajišťovacích instrumentů, například úrokové swapy IRS. Když dluhopisové výnosy vystřelily vzhůru, museli doplňovat dodatečný kolaterál. Jelikož v danou chvíli v portfoliích neměli dostatek hotovosti, začali nuceně prodávat likvidní cenné papíry, tedy zejména britské a americké vládní bondy. Výsledkem tak byl začarovaný kruh, který umocnil vzestupnou spirálu na výnosech.

Z trhu prakticky zmizeli kupci a desetiletý vládní bond v jeden moment nesl 4,6 procenta. Jelikož americké vládní papíry představují jeden z nejlikvidnějších instrumentů, zbavovali se správci aktiv ve Velké Británii i jich, což poslalo výnosy nahoru. Zdánlivě izolovaný britský problém tak rychle prosákl do globálního finančního systému.

Na záchranu musela přispěchat Bank of England, která ohlásila nouzový program nákupu dluhopisů v celkovém objemu 65 miliard liber. Tento krok vzbuzuje oprávněné obavy, jelikož přileje olej do inflačního ohně. Centrální banka tak musela investory i politiky ubezpečit, že jde o časově omezenou akci (odehraje se ve 13 dnech), jejíž cílem je zajistit správné fungování trhu. Dluhopisová anabáze nakonec donutila vládu kapitulovat a kontroverzní fiskální balíček osekat.

Celá událost vyvolává reminiscence na březen 2020, kdy se v epicentru všeprostupující covidové nejistoty paradoxně nacházely právě americké vládní bondy – ultimátní bezpečný přístav. Institucionální hráči je vyřazovali z portfolií s jednoznačným motivem: zajištění likvidity. Proto volili instrument, který lze odprodat co nejvíce bezbolestně.

Současné násilné pohyby na dluhopisech odhalují, že ani sofistikovaní investoři nebo tvůrci monetární politiky nedokážou kompletně dohlédnout dopady předchozí dekády extrémně uvolněné měnové politiky na globální finanční systém. Záchvat tržního stresu tak může spustit zdánlivě bezvýznamný faktor. Mírně pozitivní skutečností je, že po repo krizi z podzimu 2019 centrální banky zavedly určitá obezřetnostní opatření, která by měla zabránit systémovému šoku. Výhled tak není zcela bezútěšný. Přesto však platí, že se exit z režimu přebujelé likvidity neobejde bez turbulencí.

Autor je portfolio manažer společnosti Cyrrus

Jaký byl kouzelný život královny Alžběty II.?

Video se připravuje ...

S předplatným můžete mít i tento exkluzivní obsah

Hlavní zprávy

Nejčtenější

Video

Newslettery