Akcie jsou bezdůvodně silné. Investoři si nechtějí kazit dobrou náladu, dokud to jen jde
Americké akcie opět zažívají triumfální pochod vzhůru. Kurzový vzestup se odehrál navzdory tomu, že Donald Trump v závěru minulého týdne opět více eskaloval probíhající obchodní válku. Investoři se disproporčně zaměřují na pozitivní zprávy a ty negativní ignorují. Podobná bezstarostnost nevěstí nic dobrého a často ohlašuje blížící se burzovní korekci.
Minulý pátek americký prezident pohrozil Evropské unii, že pokud nedojde ve zdlouhavých jednáních o obchodní dohodě k pokroku, uvalí na kontinent od začátku června cla ve výši 50 procent. Trhy korigovaly. Nicméně již během víkendu šéf Bílého domu agresivní tón tlumil a posunul platnost drakonických 50 procentních tarifů na 9. červenec. Správci peněz si oddechli a akcie posílily více, než v pátek ztratily.
Taková reakce má nádech iracionality. Před Trumpovým pátečním prohlášením se počítalo s tím, že pokud nedojde k dohodě, budou od 9. července zatíženy evropské exporty do USA clem ve výši 20 procent. Nyní existuje šance, že dovozní přirážka bude výraznější, a indexy přesto posílily.
Optimistická interpretace zní, že prezident Spojených států svým vyhrocováním přispěl k ochotě evropských politiků zasednout k jednacímu stolu. V posledních dnech se snahy hledat mírové řešení celního sporu skutečně trochu rozhýbaly. Ale k finální dohodě zbývá dlouhá cesta – už jen z toho důvodu, že Evropská unie není homogenním celkem, ale společenstvím států s rozdílnými, v některých případech i konfliktními zájmy.
Nejistota povede k hospodářskému ochlazení
Stojí za to připomínat, že určitá škoda je napáchána již v této fázi. Svíravá nejistota spojená s chaotickými kroky americké administrativy nepochybně povede k hospodářskému ochlazení. Na takzvaných měkkých datech, kam patří různé ankety jako například indexy nákupních manažerů, jsou tyto obavy již nyní patrné. Nicméně správce peněz uklidňuje, že všeprostupující nejistota prozatím neprosákla do tvrdých dat. Ta zůstávají stále poměrně odolná a neindikují ekonomickou bolest.
Obsese tvrdými daty také poukazuje na nezdravě optimistický přístup. Tato data bývají většinou zpožděná. Obvykle se správci aktiv uchylují k různým předstihovým indikátorům, aby viděli bezprostřední hospodářské trendy. Orientaci na tvrdá data lze číst tak, že si investoři nechtějí kazit dobrou náladu, dokud to jen jde.
Na tvrdá data vyčkává i Fed, který se obává dopadu obchodních válek na inflaci. I v tomto případě vidíme konflikt mezi tvrdými a měkkými daty. Například inflační očekávání, která měří univerzita v Michiganu, se nacházejí na nejvyšších úrovních za posledních 35 let. Samotné spotřebitelské ceny v dubnu však vyšly pod odhady na úrovni 2,3 procenta, což signalizuje odeznívání inflace. Mezi ekonomy ovšem panuje shoda, že dubnový inflační report byl jeden z posledních povzbudivých.
V takovém prostředí si americká centrální banka nemůže dovolit snižovat sazby. Trh nyní sází na to, že se Fed vydá s úroky dolů až v září a do konce roku je sníží maximálně dvakrát. K tomu je potřeba připočíst i fiskální riziko. Daňové škrty sice nakopnou ekonomiku. Zároveň však prohloubí deficit a zvednou vládní zadlužení. Budou se mohutně emitovat vládní dluhopisy a jejich výnosy tak stoupají. Minulý týden výnos třicetiletého amerického vládního bondu překonal 5,1 procenta.
Výnosy vládních bondů v USA jsou nahoru
I situace v Japonsku je znepokojivá. Tamní dluhopisový trh si vypěstoval závislost na infuzích likvidity, které mu Bank of Japan (BoJ) dlouhodobě poskytovala. Centrální banka drží 52 procent veškerých japonských vládních dluhopisů. Pokusy o alespoň nepatrné stažení se z tohoto trhu vedou k tomu, že BoJ ztrácí kontrolu nad dlouhým koncem výnosové křivky. Třicetileté papíry ještě minulý týden nesly 3,2 procenta, což je nejvíce v nedávné historii. Motivace japonských institucionálních hráčů kupovat americké vládní bondy v takovém případě ochabuje, což tlačí výnosy v USA nahoru.
Pokud se výnos desetiletého amerického vládního bondu vyšplhá nad pět procent, tak se již nacházíme v zóně nebezpečí. Vysoké výnosy by vedly k rotaci části investorů z akciového trhu a způsobily by výprodeje. Neřízený růst výnosů může způsobit finanční nehodu podobnou kolapsu Silicon Valley Bank. V hledáčku investorů jsou tentokrát zejména nebankovní finanční instituce.
Navzdory nezastavitelné investorské euforii jsou rizika nakloněna směrem dolů. Korekce se v dané chvíli jeví jako pravděpodobná. Potenciálních rozbušek je celá řada: Trumpova nevyzpytatelná politika, horší makrodata, více jestřábí Fed nebo pokračující nárůst dluhopisových výnosů.
