Na akciových trzích v současné době probíhá vzrušená diskuze o dopadech skokového nárůstu dluhopisových výnosů. Americký S&P 500 je od začátku roku i přes jejich zvýšení stále v plusu o dvě procenta a proti stavu před koronavirem je v plusu o třetinu. Pokud se na trh podíváme čistě optikou aktuálního ocenění, nabízejí americké akcie zhruba 4,5procentní očekávaný ziskový výnos proti 1,6procentnímu výnosu u desetiletých dluhopisů.
Rozdíl ve výnosnosti je zhruba o půl procenta nižší než v předchozích letech, což lze ale lehce vysvětlit výhledem na růst zisků. Po očekávaném letošním skoku zisků o devět procent nad úroveň předkrizového roku 2019 se následně odhadují růsty skoro o deset procent ročně. To je výrazně více než zhruba sedmiprocentní růst v dekádě před koronavirem.
Taková očekávání mají logiku vzhledem k úspěšnému počátečnímu boji proti ekonomickým dopadům zdravotní krize. Fiskální podpora zabrzdila propad spotřebitelské nálady a monetární politika zamezila problémům ve finančním systému. Otázkou ovšem je, zda tyto politiky nebyly až příliš úspěšné.
Čisté jmění Američanů je proti konci roku 2019 o čtyři procenta vyšší a míra úspor dosahuje více než patnácti procent. Prezident Biden se do ekonomiky chystá napumpovat dalších sedm procent HDP, vlády v Evropě také ztratily dluhové zábrany. Přitom omezení investic do těžby vede k rychlému oživení cen ropy a problémy v dodavatelských řetězcích také podporují inflaci.
Aktuální cílování zaměstnanosti místo inflace ze strany Fedu se tak může rychle změnit. Výnosy dluhopisů kolem 1,6 procenta jsou přitom stále jen lehce nad minimy z let 2012 a 2016. Jejich úroveň mezi dvěma a třemi procenty by zásadně nedopadla na očekávané růsty ziskovosti firem, ale akciovým indexům by vzhledem k současnému ocenění sebrala prostor na další rok až dva. Vyplatí se tak vybírat dosud přehlížené sektory.
Autor je analytik České spořitelny.
